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机构：国信证券

究诘员：王德坤/孔祥/张伦可/张昊晨

事件：公司发布2024 年年报。全年营收223.74 亿港元，同比+9.1%；归母净利润130.50 亿港元，同比+10.0%。EBITDA 利润率74%，较2023 年普及1pct。

派息率接续保捏90%水平。Q4 营收60.17 亿港元，同比+33.2%，环比+24.0%；归母净利润37.80 亿港元，同比+45.6%，环比+20.2%。

事迹归因：Q4 现货及孳生品市集活跃度赶紧普及，交游开动事迹改善。Q4联交所现货ADT 1715 亿港元，同比+113.3%，环比+60.0%；联交所孳生品（不含股票期权）ADT 154 亿港元，同比+45.3%，环比+32.8%；联交所股票期权ADV78.4 万张，同比+32.2%，环比+11.2%；期交所孳生品ADV 87.0 万张，同比+16.0%，环比+11.8%。收入结构中，交游费及交游系统使用费、结算及交收费与市集成交额联系性最高，收入占比有所普及。

港股市集交投活跃，开动公司盈利即时改善。2025 岁首至2 月27 日，恒生指数日均成交额2,266 亿港元，较2024 年全年水平跳动79.9%，较2024Q4季度平均水平跳动34.5%。港交所收入结构中，交游费及交游系统使用费、结算及交收费、存托管费及代理东谈主处事费等收入占比近60%，且均与市集成交热度良好联系，市集成交额活跃之时，公司盈利或者作念出即时反映。

港股因素股“科技+红利”属性隆起，港交所受益于中国钞票价值重估。一是港股有无数低估值、高分成的上市公司，部分追务蹧跶收益的资金在靠近钞票荒的布景下，具备捏续增配港股红利钞票的能源。二是港股具备新经济、生物科技等优质上市公司，随同东谈主工智能、高端制造等技艺快速发展和渐渐落地，港股上市公司将明显受益。推测异日，港股钞票关于内地资金的诱骗力不减，南向交游有望捏续鼓动港股交游活跃，2025 岁首以来南向交游占比约350%。另一方面，外资也愈发爱重本轮中国钞票价值重估，外资或重启港股永久投资，港股的交游有望保捏活跃。

风险教导：港股景气度下跌，战略风险，盈利预测及估值不准确的风险等。

投资提出：公司2024 年齿迹基本稳健咱们此前预期。谈判到2025 岁首以来港股市集交投活跃度高，咱们上调了港交所现货ADT 假定，并基于此将2025年、2026 年盈利预测上调6.0%、7.4%，推测公司2025-2027 年归母净利润辩认为163.35 亿港元、181.52 亿港元、202.37 亿港元，2025E PE 为28.0x。

岁首以来，港交所涨幅27.2%，略高于恒生指数的20.9%，低于恒生科技指数的35.0%。谈判到港股市集交投活跃度处于较高水平、公司盈利改善趋势明显且凯旋，保管公司“优于大市”评级。

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